A股基金南下港股重仓股微盟集团迎来的年度财报，突显出A股基金司理南下时日本三级电影，正濒临“性感故事”与订价策略照搬港股的妥贴性问题。

　　3月21日晚间，A股基金抱团的微盟集团露馅其2024年度营收下降近40%，归母净利润蚀本扩大幅度达127.96%，全年蚀本高达17.28亿元东谈主民币。这使得这只往往被基金用来对标好意思股万亿级股票shopify公司的公募重仓股，在最近五年内累计蚀本超62亿元东谈主民币。

　　在港股康健反弹的布景下，自带AI软件专揽光环的微盟集团，开年股价累计下落已达30%。值得一提的是，有A股基金司理重仓大牛股的布景下，因南下港股重仓微盟集团，且因持仓微盟集团的个股仓位高度接近持仓牛股的仓位，导致第一大股票在股票大幅度高涨中带来的收益孝顺，被微盟集团开年后的下落实在十足对消，累赘手持牛股的A股基金产物功绩大幅度跑输同行。

　　有公募港股基金司理对此合计，A股基金司理若苟简照搬A股的订价逻辑和赚取策略，南下港股商场寻找关联底部区域的“低廉公司”，尤其在参考A股较为流行的关联宗旨后，可能濒临雄壮的功绩回撤风险。

　　A股基金重仓股蚀本超17亿元

　　多只A股基金和QDII基金抱团重仓的AI与电商SaaS软件公司微盟集团，于3月21日晚间露馅了2024年度的财报功绩，这可能超出A股基金司理对港股上市公司选股策略的既定预期。

　　该公司在2024年1月1日—2024年12月31日达成买卖收入13.39亿元，同比下降39.88%，包摄母公司净蚀本17.28亿元东谈主民币，蚀本同比扩大127.96%。

　　微盟集团的主买卖务包括两块中枢收入，即毛利率较高的电商SaaS软件的付费订阅业务，以及毛利率较低的、主要指向告白抽成的商家搞定决议两伟业务。在毛利率较高的SaaS软件付费订阅业务中，微盟集团在2024年度的付费商户数为62924名，同比下降34.7%，尽管每用户平均收入为14598元，上升4.2%，但电商SaaS软件的付费订阅收入在2024年内缩水至9.19亿元，出现高达31.9%的同比暴减。而微盟集团在毛利率较低的商家搞定决议业务上，则濒临康健平台巨头更大的挤压，微盟集团称，由于巨头平台的战略转机导致微盟集团从平台获取的告白收入返点比例进一步镌汰，对蓝本毛利率就比拟低的商家搞定决议收入酿成更大的压力，这导致微盟集团的商家搞定决议收入为4.21亿元，较上年同期的8.78亿元下降52%。

　　了然于目的是，对重仓微盟集团的公募基金司理而言，蓝本投资逻辑中陪同腾讯生态快速成长的微盟集团，并不老是受益于雄壮平台的生态利益，巨头平台的强势和微盟集团对后者的依赖，使得微盟集团原有的投资逻辑濒临着可能被平台进一步压缩利润空间的潜在变化，这极地面平缓了公募基金司理此前对微盟集团的成长逻辑的预期。

　　凭证公募基金露馅，限度2024年12月31日的依期论说，一批来自内地的A股公募基金司理联袂QDII基金司理共同抱团重仓微盟集团日本三级电影，尤其是在2024年四季度时期东谈主工智能赛谈趋势性爆发之际。

　　其中，国寿安保基金旗下的一只数字经济主题基金，限度客岁12月末将微盟集团列为该只产物的第五大重仓股，微盟集团也成为基金司理在港股商场筛选的仅有的三只重仓股之一，探讨到该项重仓微盟集团的策略，与基金司理重仓腾讯控股、好意思团比肩，突显出A股基金司理南下港股商场时，对微盟集团原有投资逻辑的招供。

　　此外，国寿安保基金旗下另一只国寿安保盛泽基金限度客岁12月末，南下港股后将微盟集团列为这只A股基金的第四大重仓股，成为该基金前六大主要股票中独一的港股上市公司，进一步突显出基金司理强化预期微盟集团在2025年商场中的股价进展。

　　南下港股累赘功绩

　　手脚A股基金重仓股的微盟集团，在2025开年后的商场进展，在终点经由上令喜好“底部品种”的A股基金司理大失所望，而恰是这种理解上的各异强化了A股基金司理南下港股商场的逻辑“不妥贴”。

　　值得祥和的是，重仓微盟集团的A股基金司理，已因微盟集团导致其在A股的牛股收益，实在被十足吞没和对消，这线路出A股基金司理重仓港股公司，可能意味着，其并不总会对A股基金产物的功绩和净值进展组成进步上风，反而可能累赘基金产物的本已笔直的高收益。

　　券商中国记者注重到，永赢基金旗下的永赢滥用龙头智选基金，限度客岁12月末南下港股后将微盟集团买为该只A股滥用赛谈基金的第二大重仓股。而恰是本次将微盟集团的仓位纳为第二大股票，导致该基金抓取的牛股收益，被微盟集团开年后的股价下落所对冲。

　　或因基金司理包恺对化妆品电商赛谈的祥和和看好，包恺治理的永赢滥用龙头智选基金在其前十大重仓股中，涵盖了多只涉足化妆品电商赛谈的上市公司，包恺将第一大重仓股席位安排为化妆品电商公司、A股大牛股若羽臣，第二大重仓股，则安排正在商家搞定决议等B端拓展化妆品公司的微盟集团。在A股基金司理以及A股突出的高流动性相沿下，若羽臣在当年一年时刻内股价涨幅高达2.53倍，其中，若羽臣在2025年开年后的股价进展依旧强悍，也为永赢滥用龙头智选基金在本岁首三个月带来40%的股价涨幅孝顺。

　　诚然若羽臣为永赢滥用龙头智选基金的第一大股票，且开年三个月累计涨幅达40%，但由于微盟集团为该基金产物的第二大股票，且永赢滥用龙头智选基金对若羽臣、微盟集团的仓位安排为8.08%、7.76%，仓位孝顺高度接近使得微盟集团开年后股价暴跌30%，实在十足对消了若羽臣对永赢滥用龙头智选基金的功绩孝顺，这导致将牛股列为第一大重仓股的永赢滥用龙头智选基金，本年以来的收益率尚不及1%，使得这只手持牛股的滥用主题基金，跑输同行年内约6%的平均收益，在基金功绩名次上因误入港股而累赘彰着。

　　公募QDII提前减持淡出

　　诚然A股基金司理因南下港股，导致手持A股大牛股的基金产物功绩被吞没，但也有QDII基金司理或在开年后不久趁势淡出微盟集团。

　　券商中国记者注重到，中欧基金旗下的QDII产物中欧港股数字经济基金，限度客岁12月末，一样将微盟集团列为这只公募QDII的第二大重仓股，且微盟集团在该只QDII基金中的仓位占比向上8%，线路出微盟集团的股价进展，将极大影响中欧港股数字经济基金的功绩进展。

　　但稍显奇怪的是，中欧港股数字经济基金在2025年开年的前三个月内，基金产物的累计收益率已向上12%，在同类QDII基金产物中功绩名次商场前方，而微盟集团在该只QDII基金中的仓位占比向上8%，而其股票更是在2025年开年三个月内累计损失30%，这种个股仓位占比超8%的中枢重仓股的大幅度杀跌，未能权贵累赘基金功绩进展的振作，或暗含出基金司理在开年后的商场中，如故大幅度减持微盟集团，或将微盟集团的个股仓位压缩至对基金产物功绩影响微乎的景况。

　　值得一提的是，中欧港股数字经济基金的基金司理张聪，也评释注解了重仓微盟集团的逻辑。这位曾具有华兴本钱、高瓴本钱新经济和滥用赛谈投资教授的基金司理，在2023年运行转行公募行业，并在2024年9月初度担任公募基金司理。张聪合计，在AI产业链上，当年2年产业链高增长的领域鸠集在基础层和本领层，当今跟着模子本领取得阶段性冲突，达到施行专揽的条件，引发的专揽层的大边界且高速发展。在基础层和本领层的高速增长阶段，主要中枢公司以国外公司为主，但到专揽层阶段，国内领有繁密优质上市公司处所，因此看好AI产业的专揽层投资契机。

　　同期，微盟集团还妥贴他在电商赛谈的布局策略，张聪合计，阿里巴巴、京东、快手、拼多多、抖音之后，在2024年齿末，腾讯微信矗建功能再次宣告，电商神情将再次发生变化。每次电商神情的变化，王人会产生千亿级别的公司。既到了国内电商将要发生变革的时刻点，同期亦然由腾讯微信启航点发起变革，也长短常费劲的产业契机。

　　“因此在电商赛谈遴荐相对鸠集持股部分产业节点公司，可能带来短期的回合伙低于基准，咱们将诚恳神勇。”张聪强调。这暗含了张聪可能对微盟集团开年后股价低于预期的设想。但最终的股价进展可能照旧远远超出张聪对关联品种落伍的预期，而最新的基金净值与微盟集团的关联度较弱的振作，可能暗含张聪在这只电商SaaS软件公司上的理解策略变化。

　　A股基金照搬订价策略问题多，南下投资逻辑或须修缮

　　A股基金司理在微盟集团上的操作，突显出两大商场逻辑不匹配和照搬订价策略的问题。

　　“A股基金司理用A股的投资逻辑买入港股上市公司，可能会踩雷，比如看起来很低廉、跌了许多的小盘股，在A股流动性的康健相沿下以及订价权掌持在内地投资者的布景下，这种超跌的小盘股的在关联宗旨下的主题投资可能有契机，但在港股商场中，超跌许多并不虞味着是契机。”南边基金港股投资追究东谈主恽雷接收券商中国记者专访时强调，诚然因为港股商场的康健弹性和流动性变化，使得越来越多的A股基金司理南下港股抢筹凹地品种，但总体而言，许多A股基金司理并不具有专科的港股投资教授，尤其是当这些A股基金司理以A股想维重仓港股股票后，可能濒临在个股策略上超预期的失望以及功绩回撤风险。

　　恽雷告诉券商中国记者，A股商场流动性和港股商场不同，两地商场的往还机制也有所各异，A股商场每天成交额1万亿、1.5万亿，港股商场每天成交额1000亿-1500亿，两个商场的流动性快要10倍各异，会使得两地商场财富订价的灵验性有所各异。天然在流动性好的时候，港股商场也偶尔会产生一些主题性的投资契机，但由于港股商场是双边商场，阶段性的主题炒作，很快会被双边往还国法连忙纠偏。

　　昭着，本次A股基金在微盟集团上濒临的不妥贴性和功绩回撤，可能导致A股基金在南下港股选票上，进一步修缮原有A股投资逻辑嫁接的理解，而本次微盟集团在2024年度蚀本向上17亿元东谈主民币，则导致微盟集团自2020年之后的五年内累计蚀本达到惊东谈主的62亿元。

　　值得一提的是，诱骗A股基金司理贪小失大，南下港股掘金微盟集团的隐形逻辑，还包括微盟集团IPO初期对处所好意思股电商SaaS软件公司shopify公司。后者的市值限度2025年3月23日高达1344亿好意思元（约合东谈主民币9743亿元）。但在部分公募基金司理看来，诚然业务逻辑相似日本三级电影，但运营环境却有着雄壮悬殊，国内的互联网巨头往往在职何赛谈上王人会躬行下场，尤其是含金量较高的电商赛谈；而在好意思国商场的互联网巨头并不老是躬行下场从而为办事商提供宽松环境。这为shopify提供了雄壮竞争上风和收入增漫空间，从而崛起为接近万亿东谈主民币的电商SaaS软件巨头，对A股基金司理而言，微盟集团昭着已成为A股基金订价策略不行照搬港股的典型案例。