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　　泉源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业事迹承压显着，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的事迹也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽收场营收同比双位数增长，但第四季度事迹再度急转直下。全年收场营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，差异同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在本年一季度，诚然公司止住了营收下滑的间隙，但是归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　行为反应疫苗企业市集竞争力的要道场所，批签发量常被视作居品销量的先行信号。但是，证券之星心理到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款中枢疫苗居品的批签发量均收场不同过程的增长，但公司全体营收不增反降，这一数据标明，其批签发量未能灵验转机为内容销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧突显，限制本年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款盘活率和存货盘活率均仅为0.23，反应出公司收款风险增多的同期，资金运营成果低下。2024年于今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 私费疫苗收入大幅下滑

　　国内市蚁合，康泰生物居品主要涵盖免疫盘算疫苗和非免疫盘算疫苗（由住户自发接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫盘算疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹集合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破集合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫盘算疫苗居品呈现出南北极分化态势，其中乙肝疫苗居品扭转了连络两年下滑间隙，全年批签发量达到1018.80万剂，同比高潮38.60%。与之酿成昭着对比的是，百白破疫苗居品的批签发量碰到了断崖式下降，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫盘算疫苗孝顺的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。但是，尽管免疫盘算疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司全体事迹的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫盘算疫苗经常由政府调和采购，价钱相对较低，利润空间有限。与此同期，跟随降生东说念主口数目的减少，国度免疫盘算疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比不错直不雅地看出，2024年康泰生物免疫盘算疫苗为25.24%，反不雅非免疫盘算疫苗则高达84.30%。

　　行为康泰生物的中枢收入泉源，其非免疫盘算疫苗包括13价肺炎球菌多糖讨好疫苗、冻干东说念主用狂犬病疫苗（东说念主二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新式冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新式冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌集合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌讨好疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫盘算疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、东说念主二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅差异达到49.87%、3262.51%和171.20%。但是，行为销量的前瞻场所，公司增势可不雅的批签发量却未能整个转机为销量的增长，2024年，公司自主居品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反应在收入层面，来自非免疫盘算疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的事迹确认会上暗示，2024年度受市集竞争、降库存等身分影响，导致2024年营收下降，此外，重复固定金钱折旧用度增多、金钱减值增多、2023年股权引发盘算拒绝实践加快行权等身分影响，甚而净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗行为其要紧居品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，夙昔批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如斯，2024年12月，多部委下发的《对于国度免疫盘算百白破疫苗和白破疫苗免疫顺序治疗关联职责的奉告》，让四联疫苗的将来销售濒临更多不笃定性。奉告表现，自2025年1月1日起，宇宙范围内百白破疫苗免疫顺序从蓝本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破感冒集合疫苗，治疗为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确暗示，这次免疫顺序治疗，存在对公司2024年及将来谋略事迹产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗居品方面，13价肺炎疫苗和东说念主二倍体狂犬疫苗的市集竞争时势严峻。证券之星了解到，当今，13价肺炎疫苗市集初步酿成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎峙的场地。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积存了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时期晚，后续还有艾好意思疫苗、康希诺等企业发力追逐，将来行业竞争愈发强烈。

　　在狂犬疫苗市集，康华生物（维权）凭借先发上风，在东说念主二倍体狂犬疫苗规模占据跳跃地位。与此同期，艾好意思疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷繁涉足该规模。康泰生物行为其后者，能否合手续扩大市集份额还要恭候时期的进修。

　　除已上市疫苗居品外，公司年报表现，其还领有近30项在研品。尽管在研管线储备鼓胀，居品布局等闲，却并不消然能胜仗转机为亮眼的事迹增长。

　　举例在2020年，彼时恰好寰球疫情暴发，康泰生物不绝“押注”了三个本默契线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康配合，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。但是公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批贫困使用，彼时国内新冠疫苗市集竞争已趋于尖锐化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大范围接种，市集份额被速即均分。

　　尔后伴跟着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也速即走低。2022年，因对新冠疫苗关联金钱计提金钱减值，导致公司自创业板上市后初次出现事迹亏本。本年1月23日，公司发布公告称，因市集环境变化等身分，不绝研发该疫苗的经济效益和社会效益已镌汰，决定拒绝新式冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得留意，本年一季度，康泰生物事迹间隙仍未获取扭转，呈现出“增收不增利，”与此同期，公司财务数据也亮起红灯。限制本年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货盘活天数高达396.48天。康泰生物诠释称，其主要客户是疾病退守限制中心，具有精采无比的信誉及践约才气，应收账款回收的风险较小。

　　不外证券之星留意到，2024年公司计提的信用减值准备、金钱减值准备统共2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、金钱减值准备统共3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。

职守剪辑：杨红卜 快播3.5不升级版